全面實施注冊制后，新股發(fā)行制度有哪些新變化?

全面實施注冊制后，第一個變化是發(fā)行制度，即整個市場采用注冊制發(fā)行股票。這也是注冊制和以前市場最大的不同之一。而面注冊制后新股發(fā)行制度以及申購制度、上市后交易制度變化也是都有涉及到的，今日就詳細了解一下。

主板的新股發(fā)行，此前需要滿足最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且凈利潤累計超過3000萬元，最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元;或最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過3億元等諸多要求，而注冊制實施后，只需滿足以下三個條件之一即可。

(一)最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元或營業(yè)收入累計不低于10億元;

(二)預(yù)計市值不低于50億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1.5億元;

(三)預(yù)計市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于8億元。

看似由均需滿足變?yōu)槿x一，但事實上發(fā)行對公司的營收利潤要求高了很多，滿足這些要求的，基本是行業(yè)龍頭或者業(yè)務(wù)很成熟的公司了，無形中主板的注冊制反而提高了門檻。

此前的發(fā)行審核中，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板已采用了注冊制，因此發(fā)行市盈率高低不一，上市后的表現(xiàn)也大相徑庭。但主板市場仍采用了核準(zhǔn)制發(fā)行股票。這就導(dǎo)致主板市場發(fā)行的公司，市盈率大多仍被限制在23倍以下，這樣股民在申購主板公司的新股時，基本不用關(guān)心公司業(yè)績以及業(yè)務(wù)前景好壞，就可以獲得一定的打新收益。

然而核準(zhǔn)制并非完全尊重市場規(guī)律的發(fā)行制度，隨著全面注冊制時代的到來，在最后一批核準(zhǔn)制新股發(fā)行完畢后，新股發(fā)行市場就將全面進入注冊制時代，這也意味著投資者需要仔細甄別所申購的股票。

除了發(fā)行環(huán)節(jié)，新股的申購上市環(huán)節(jié)同樣迎來了較大的變化，首先就是滬市打新中簽從1000股變成500股，但申購對應(yīng)的市值下限仍為10000元。但申購中簽股數(shù)的改變，意味著10000元1簽變?yōu)榱?簽，投資者同等額度的申購中簽率，可能將有所提升。

值得注意的是等到首支主板新股上市后，交易規(guī)則也將有所改變，此前的主板新股上市后，要受到首日44%以及后續(xù)10%的漲跌幅限制，但新規(guī)實施后，漲幅將一步到位，類似于之前新股連拉二十多個漲停板的盛況或?qū)⒉粡?fù)存在。

異動停牌規(guī)則完善盤中這些掛單將作廢

在注冊制新股上市后，A股也將對一些交易細節(jié)做出調(diào)整。具體來看此前對于異動停牌基本上是10天內(nèi)四次觸及同向異動觸發(fā)停牌，而新規(guī)則加入了十天100%(下跌為50%)、30天200%(下跌為70%)的異常波動警示，這一規(guī)定，將更有效地抑制中短期股價的過快波動，給市場炒作一定的震懾力。

主板與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的異動標(biāo)準(zhǔn)是不同的，主板連續(xù)三個交易日偏離20%為異動，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板為30%，但十天100%、30天200%的規(guī)定對于主板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板來說則是一視同仁的。

在首支注冊制新股上市后，盤中的掛單規(guī)則也將有所改變，除了集合競價以外，均將采用2%的價格籠子，超出這一籠子的掛單，均將成為廢單，即使委托了也不會有任何作用。

值得注意的是，2%的價格籠子，指的并非是現(xiàn)價，而是最優(yōu)對手盤的價格，以科創(chuàng)板個股為例，有2%價格籠子，該股現(xiàn)價為415.25元，但買入掛單時的基準(zhǔn)價指的是最低賣價(415.72元)，再乘以1.02或0.98，才是買入價格的范圍。而賣出價格由于最高的買盤價格為415.25元，則以此為基準(zhǔn)價，再計算價格籠子的范圍。

價格籠子也有例外，那就是低價股，低價股由于每一分股價變動的漲跌幅都很大，在注冊制時對于這類股票有特別規(guī)定，即價格籠子執(zhí)行2%與0.1元范圍的孰高值。以包鋼股份為例，其買入基準(zhǔn)價為2.04元，但按照2%計算，就只能報2.0-2.08這一非常窄的范圍，此時就要選擇范圍更大的0.1元范圍，因此實行注冊制后，包鋼股份的正確報價范圍為1.94-2.14元。(上下各0.1元)

根據(jù)計算可得，5元以下的股票，將會采取0.1元的報價范圍，而5元以上的股票，則會采用2%的價格籠子。

價格籠子這一規(guī)定，將有效減少主板市場天地板、地天板、核按鈕、秒板等超短線劇烈波動的現(xiàn)象，從而讓股價波動對于投資者帶來的沖擊顯著降低。

此外上市公司的增發(fā)重組規(guī)則也有所修改，此前對于上市公司增發(fā)重組，其發(fā)行價格不得低于此前二十個交易日均價的90%，而新規(guī)則將這一比率調(diào)整為80%，這將有利于上市公司更加靈活融資，從而推動股票市場的長遠健康發(fā)展。

注冊制新規(guī)，將引導(dǎo)投資者更加注重新上市公司或已上市公司的價值本身，對于大市值行業(yè)龍頭以及受益于產(chǎn)業(yè)變革的趨勢類個股都將是偏利好的信息。而炒小炒差、追逐連板之風(fēng)，或?qū)u漸休止。

全面注冊制影響表現(xiàn)在那些方面呢?

a股行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，在注冊制整體下，符合國家長期戰(zhàn)略發(fā)展方向的行業(yè)有望得到支持，尤其是其中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司全面注冊制有望改善a股行業(yè)結(jié)構(gòu)。

尤其是科技股，a股市場并不缺乏流動性，但由于上市標(biāo)準(zhǔn)缺乏包容性，a股市場對優(yōu)質(zhì)科技龍頭的吸引力不夠，以至于部分優(yōu)質(zhì)科技股去了美、赴港上市。隨著注冊制，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等重大改革的成功實施和北交所的成立，資本市場對優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的吸引力大大增強。綜合注冊制大大提高了上市的包容性，未來優(yōu)質(zhì)科技公司將分批上市，回歸a股。

值得注意的是，市場上有一種觀點認為，a股上市公司的擴張將導(dǎo)致明顯的吸血效果及影響。不利于指數(shù)的長期表現(xiàn)。指數(shù)的表現(xiàn)主要由上市公司的業(yè)績、流動性和市場風(fēng)險偏好決定，而注冊制吸血效果在指標(biāo)上相對有限。

短期來看無需過于擔(dān)心a股全面注冊制下IPO加速帶來的抽水效應(yīng)。未來優(yōu)質(zhì)龍頭科技公司上市，a股回歸，將帶動a股市場長期走牛。

隨著全面注冊制的落地，板塊有望受益?券商板塊首當(dāng)其沖。結(jié)合三項試點制度出臺到落地階段的市場表現(xiàn)，一是受益于資本市場擴容的非銀、金融IT;二是受益于并購周期的半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)，與2013-2015、2019年類似;三是國企分拆和紅籌回歸。

綜合注冊制的影響

1.影響最大最快的應(yīng)該是新股不敗的神話。經(jīng)常申購新股的人應(yīng)該知道，以前a股新股都是直接打的，但是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實行注冊制后，板塊估值高的就不玩了，因為容易破發(fā)，剩下的主板可以繼續(xù)。不過全面注冊制之后這一項也是大概念會降低。正常市場的新股破發(fā)是稀疏而常見的。好公司受追捧，垃圾公司該破發(fā)。

2.注冊制之后，企業(yè)上市的門檻大大降低，市場的供求關(guān)系將不可避免地發(fā)生變化。已經(jīng)和以前不一樣了，因為行業(yè)上市公司少了，選擇多了，自然會給出更有效的定價。a股中小市值公司的估值中值在連續(xù)多年下跌后仍為全球最高，主板藍籌股相對便宜。

3.供給的增加不僅會導(dǎo)致高估值溢價的消失，還會使整個a股的換手率下降。2015年牛市瘋狂的時候，a股換手率接近300%，而美國股市牛市期間換手率50%左右。至于港股它甚至更低，其他市場如日韓和歐也差不多。注冊制之后創(chuàng)業(yè)板換手率出現(xiàn)下降。

4.隨著上市公司越來越多，小投資者了解市場的難度越來越大，市場認同感會急劇下降，而不是同漲同跌。很多時候指數(shù)可能會上去，個股完全沒有反應(yīng)。為什么指數(shù)基金行業(yè)的ETF在海外市場大行其道(被動投資美股已經(jīng)超過主動投資基金)，小投資者往往會指數(shù)化投資或者被淘汰，整體占比會越來越低。

注冊制改革是正確而深遠的。a股公司可能會有垃圾公司以注冊制上市，但優(yōu)秀的中小企業(yè)一定會誕生。